11.3. Динамические показатели оценки экономической эффективности инновационных проектов Динамические показатели оценки эффективности основаны на дисконтировании денежных потоков. К их числу относятся чистый дисконтируемый доход, внутренняя норма рентабельности,

19.4.4. Другие методы закупок для стимулирования инноваций До сих пор мы обсуждали, как стимулировать инновации и R&D посредством различных закупочных инструментов. В этом разделе мы описываем некоторые закупочные инициативы, продвигаемые правительствами

Методы стимулирования инноваций Данные исследований подтверждают, что любая организация способна проявлять в своей деятельности творческие подходы. Но творчество должно поощряться корпоративной культурой и развиваться менеджерами. Одной из компаний, в которых так и

Критерии оценки эффективности обучения Крупные компании не жалеют денег на программы обучения торгового персонала, преследуя две важнейшие цели – расширить круг своих клиентов и повысить объемы продаж. Но в обучении и повышении квалификации сотрудников сбыта в той или

Проведение оценки эффективности Тот факт, что программа обучения пришлась по душе торговым сотрудникам и они хорошо усвоили изложенный материал, еще не говорит о ее эффективности. Для всесторонней оценки результатов необходимо провести анализ конкретных показателей.

Усиление глобализационных процессов в современной экономике приводит к увеличению конкуренции на мировых рынках. В такой ситуации, ключевой стратегической задачей экономического развития государства и предприятия является активизация инвестиционной деятельности путем привлечения в процессы производства инновационных проектов, увеличивающих конкурентное преимущество.

Инновационный проект – это система взаимоувязанных целей и программ их достижения, представляющих собой комплекс мероприятий, обеспечивающих эффективное решение конкретной научно-технической задачи и приводящих к инвестиционной привлекательности.

Инвестиционная привлекательность - это совокупность благоприятных инвестиционных и инновационных условий и преимуществ, которые приносят инвестору дополнительную прибыль и уменьшают риск вложений.

Критерий эффективности любого проекта - это отношение результата к ресурсам, обеспечивающих их. Быть более эффективным – это значит получить больший результат, при использовании тех же ресурсов, или получить тот же результат при использовании меньших ресурсов.

Исследования показали, что на практике встречаются две группы показателей оценки эффективности инновационных проектов:

1) показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования (внутренняя норма доходности, чистый дисконтированный доход, индекс доходности дисконтированных инвестиций и др.);

2) показатели, не предполагающие использование концепции дисконтирования (рентабельность инвестиций, срок окупаемости, индекс доходности). Показатели каждой из групп представлены на рисунке 1.

Рис.1. Группировка основных показателей эффективности проекта.

Вышеперечисленные показатели по типу оценок классифицируются: абсолютная доходность проекта, абсолютно-сравнительная доходность и сравнительная. Каждый из вышеуказанных методов оценки эффективности проектов основан на приведении затрат, осуществляемых в различное время, к сопоставимым величинам и предполагает использование системы показателей, надежность которых подтверждает международный финансово-экономический опыт.

Показатели оценки эффективности инновационных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность с различных точек зрения. Поэтому их следует рассматривать в комплексе.

В условиях рыночных отношений и нарастания тенденций неопределенности, использовать данные показатели при принятии решения по инновационному проекту практически не возможно по ряду причин: нет исходной информации, не всегда имеется возможность сравнить с другими показателями; не учитывается изменение стоимости денег во времени; не учитываются альтернативные вложения и др. Каждый инвестор самостоятельно определяет эту систему исходя из особенностей инновационного проекта, профессионализма специалистов и менеджеров, и других факторов.

Устранение этих причин на практике ограничивается возможностью при расчетах использовать дисконтированные величины оттока и притока денежных средств. Остальные перечисленные выше проблемы остаются без решения. Поэтому использование данных критериев и соответствующая им методика оценки инвестиционной привлекательности, именно инновационных проектов, считаем недостаточными.

Выбор оптимального критерия, обладающего преимуществами перед другими, является достаточно сложным и неэффективным, так как при разных ситуациях предпочтительными могут быть различные критерии. В этой ситуации считаем, целесообразным проводить комплексный анализ факторов и показателей привлекательности инновационного проекта и использовать метод, который сможет учесть незапланированные управленческие решения в период реализации инновационного проекта. Таким методом может стать метод реальных опционов.

Главная идея метода оценки и анализа инвестиций на основе опционного подхода заключается в том, что инвестиции в реальные активы с определенными характеристиками позволяют гибко использовать изменение внешних условий и превратить неопределенность в конкурентное преимущество, что позволит создать дополнительную стоимость.

Под эффективностью проекта, применительно к данной методике, понимают наличие конкурентных преимуществ, которые и генерируют прибыль. Сам эффект проекта может оцениваться с помощью двух кардинально разных подходов:

1. Статичный метод (ортодоксальный) учитывает только один момент времени оценки конкурентных преимуществ, т.е. эффект проекта равен чистому дисконтированному доходу. Возможности появления новых преимуществ или их создания менеджерами проекта не предусматриваются.

2. Динамичный подход допускает изменение конкурентных преимуществ и возможность влиять на ход событий менеджерами. Эффект по проекту в динамичном подходе отражает возможность (обязанность) работы менеджера по наилучшему сценарию развития и имеет следующий вид:

,

где: - чистый дисконтированный поток по статичному подходу;

Оценка опциона, как оценка конкурентных преимуществ не отраженных в стандартной конструкции расчета NPV;

Э – эффект проекта.

Практически для всех инвестиционных решений, принимаемых в связи с новыми технологиями, важна будущая управленческая гибкость. Теоретические исследования в области оценки инвестиционной привлекательности инновационных проектов позволили представить сравнительную характеристику (таблица 1) методов дисконтирования и реальных опционов, которые отражают, как мы считаем всю специфику обоих методов.

Таблица 1

Сравнительная характеристика метода дисконтирования и метода реальных опционов

Проведенный анализ, применимо к инновационным проектам в концепции дисконтировании, позволил выявить ряд недостатков, которые не дают точную оценку привлекательности. К ним относятся: недостаток первичной информации, сложность в обосновании ставки дисконтирования, не правильное отражение премии за риск и прочие.

Поэтому, считаем, что применение метода реальных опционов в большей мере отвечает всем предъявленным требованиям к оценке инновационных проектов.

В настоящее время известны и применяются на практике множество моделей по оценке финансовых опционов, которые с некоторой долей условности проецируются на реальные опционы – это модель Блэка-Шольца (Black-Scholes Option Pricing Model, BSOPM); модель биномиального дерева Кокса-Росса-Рубинштейна (Binomial options pricing model, BOPM).

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности инновационного проекта, основанная на сравнении методов реальных опционов с классическим методом оценки - методом приведенной стоимости, позволит эффективно моделировать устойчивое развитие и увеличить конкурентное преимущество предприятия.

Литература:

1. Балдин К.В., Передеряев И.И. Инвестиции в инновации: учебное пособие. – М.: Дашков и К., 2012

2. Беляев Ю.М.. Инновационный менеджмент: Учебник. –М.:Дашков и К., 2013 – 464 с.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. – 5-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 1340 с.

4.Сироткин С.А. Кельчевская Н.Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011, – 144 с.

последних пяти лет. В отношении инвестиционных консультантов, выбор которых осуществляет инициатор проекта - свыше 5 млрд. долларов, в течение последних 7 лет;

Критерия опыта работы на российском рынке, который означает, что инвестиционный консультант должен иметь опыт работы на российском рынке не менее пяти лет;

Критерия финансовой устойчивости. Этот критерий означает, что инвестиционный консультант в течение последних двух лет должен иметь рейтинг не более чем на три уровня ниже рейтинга высшего уровня одного из следующих международных рейтинговых агентств: “Standard & Poor’s”, “Moody’s Investor Service” и “Fitch Ratings”, а в отношении инвестиционного консультанта, выбор которого осуществляет инициатор - не более чем на четыре уровня.

При этом основное требование, предъявляемое к инвестиционным консультантам - это его независимость, то есть инвестиционный консультант не должен быть аффилированным лицом существующего и (или) будущего инвестора данного инвестиционного проекта.

Таким образом, можно констатировать, что институт ГЧП является действенным инструментом развития инвестиционного потенциала транспорта в условиях критического уровня государственного финансирования этого комплекса, но его развитие возможно только при

создании действенной системы нормативной обеспеченности и фискальной прозрачности, которые обеспечат снижение риска рецессии экономики.

Проблема развития института ГЧП в условиях финансового кризиса спонтанно уходит из сферы внимания и государства, и бизнеса. При этом следует отметить, что действенность этого института в период кризиса только возрастает и неправомочно в транспортной отрасли превращать его в институт, имеющий второстепенное значение, поскольку выход из кризиса для транспортной отрасли возможен только через инструмент наращивания инвестиционного потенциала отрасли, которая влияет на состояние экономики в целом.

Литература:

1. Постановление правительства РФ от 01.03.2008 № 134 «Об утверждении правил формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ»

2. Транспортная стратегия РФ до 2030 года

3. Варнавский В.Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски.- М.: «Наука», 2005

4. Варнавский В.Г. Риски частных инвестиций в производственную инфраструктуру// Мировая экономика и международные отношения, 2004 № 5

МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Тумина Т.А., к.э.н., доцент, Московский государственный открытый университет

На основе анализа инновационных особенностей инновационных проектов формулируется вывод, согласно которому оценка эффективности инновационных проектов является отдельным направлением в сфере обоснования проектных решении, а ее методология выходит за рамки традиционных методов инвестиционного анализа. В этой связи уточняются методологические подходы к оценке эффективности инновационной деятельности.

Ключевые слова: инновационная деятельность, эффективность, анализ, типы инноваций.

METHODOLOGY OF EVALUATING THE EFFECTIVENESS OF INNOVATIVE ACTIVITY

Tumina T., Candidate of Sciences in Economics, Moscow State Open University

On the basis of analyzing the innovative features of innovation projects the author comes to the conclusion that the process of evaluating the innovative projects efficiency should be considered as a separate line of investigation in the sphere of project decision foundation, and its methodology is beyond the scope traditional investment analysis methods. In this connection methodological approaches to evaluating innovative activity effectiveness are defined more exactly.

Key words: innovative activity, efficiency, the analysis, types of innovations.

Анализ многочисленных исследований по проблеме оценки эффективности инновационной деятельности показал, что в подавляющем большинстве случаев внимание авторов сосредотачивается на методологии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. С нашей точки зрения, целесообразно расширить сферу научного поиска в двух направлениях:

во-первых, рассматривать более широкий спектр эффектов инновационной деятельности и факторов эффективности, не ограничиваясь лишь финансовой стороной вопроса;

во-вторых, проводить различие между эффективностью управления инновационной деятельностью как процессом и эффективностью инновационного проекта. Опыт показывает, что в практической деятельности процессный и проектный подходы к управлению часто реализуются одновременно.

Несмотря на общность методологии оценки экономической эффективности инновационных и инвестиционных проектов, инновационные проекты обладают рядом специфических особенностей, которые невозможно не учитывать в ходе оценки их эффективности. К ним, по нашему мнению, относятся следующие.

1) Более широкий круг участников. Если предполагать, что работы инновационного проекта охватывают все стадии инновационного процесса (за исключением фундаментальных и поисковых НИР), то примерный круг участников проекта может выглядеть следующим образом:

Компания-инициатор проекта;

Управляющая компания проекта;

Подрядчики-исполнители НИР, ОКР, маркетинговых исследований рынка, строительно-монтажных работ, пуско-наладочных работ, работ по обучению персонала новым технологиям и методам работы;

Инвесторы, в том числе банки, венчурные и инвестиционные фонды, лизинговые компании, прочие институциональные и частные инвесторы, вкладывающиеся в ценные бумаги инновационных компаний;

Страховая компания;

Компания-оценщик;

Государственные учреждения, фонды и прочие институты, уполномоченные принимать решения о государственной поддержке инновационных проектов;

Контролирующие государственные учреждения, например, органы Ростехнадзора.

Широта круга участников инновационных проектов обусловливает значимость проблемы координации их интересов и контроля за соблюдением контрактных обязательств каждым их них. Решение этой проблемы требует использования специальных методов управления проектами, таких как методы сетевого планирования, методы проектного финансирования. При реализации крупномасштабных инновационных проектов может быть целесообразным привлечение подрядной организации, специализирующейся на управлении проектами, или создание отдельной управляющей компании.

2) Обязательное проведение сравнительного анализа эффективности. Эффективность можно определить не только как соотношение результатов и затрат, но и как степень соответствия получен-

ных результатов ожиданиям заинтересованных лиц. А эти ожидания зависят не только от произведенных затрат ресурсов, времени, капитала, но и, в не меньшей степени, от информации о результатах функционирования аналогичных или подобных объектов в сопоставимых условиях.

Большинство инновационных проектов реализуется на действующих предприятиях для достижения лучших результатов по сравнению с теми, которые имеются на сегодняшний момент. Поэтому субъект, проводящий оценку, должен исходить не только из абсолютных значений рассчитанных критериев эффективности, но и из того, насколько данная инновация способствует улучшению текущей ситуации. Для объективной оценки эффективности проектов необходимо оперировать суммами изменений показателей деятельности компании-инициатора проекта.

Кроме того, множественность научно-исследовательских, организационных, производственных, ресурсных, финансовых факторов, влияющих на эффективность инновационного проекта, создает предпосылки для вариации путей достижения его цели. Другими словами, как правило, существует несколько альтернативных инновационных решений. Технико-экономическое обоснование инновационного проекта будет более аргументированным и объективным, если в нем будет проведено сопоставление факторов реализуемости и результативности по инновационным альтернативам.

3) Многокритериальное^ оценки эффективности. Данная особенность возникает вследствие

а) многообразия целей, которые ставят перед собой инициаторы инновационных проектов. Инновация одного и того же типа и даже один и тот же инновационный проект может приносить различные эффекты, обладающие неодинаковой значимостью для разных групп субъектов, заинтересованных в реализации проекта. Например, возможными эффектами технико-технологической инновации могут быть:

Снижение себестоимости продукции;

Увеличение производственной мощности;

Малоотходность или безотходность, экологическая чистота внедренной технологии производства;

Повышение качества и, следовательно, рост конкурентоспособности продукции или услуг;

Повышение безопасности условий труда персонала;

Сокращение численности персонала.

б) многообразия выделяемых специалистами типов инноваций. Одной из распространенных и практически значимых классификаций является классификация по сфере деятельности, которую затрагивают изменения. В соответствии с ней инновации бывают продуктовыми, технико-технологическими, организационно-управленческими, социальными, смешанными.

Очевидно, что для оценки эффективности инноваций каждого из перечисленных выше типов трудно использовать какую-то универсальную систему критериев. В частности, наиболее ожидаемым эффектом от освоения продуктовых инноваций является рост показателей валового дохода (выручки), чистого дохода (прибыли от продаж) и чистого денежного потока. Если говорить об использовании более про-

грессивной техники и/или технологии производства, то основной эффект инновационной деятельности, как правило, проявляется либо в повышении производительности технологического оборудования или труда (в зависимости от рассматриваемого фактора производства), либо в сокращении материало- и/или энергоемкости выпускаемой продукции. Автоматизация производства часто приводит к экономии расходов на оплату труда за счет высвобождения персонала. И тот и другой эффекты находят свое выражение в снижении себестоимости продукции и росте показателей эффективности использования производственных ресурсов.

Не вызывает трудностей задача идентификации ожидаемых эффектов организационно-управленческих инноваций. В преобладающем большинстве случаев компании стремятся к:

Сокращению числа уровней и времени согласования и утверждения документации,

Сокращению затрат времени на получение ответной реакции в других ситуациях, когда необходима обратная связь,

Исключению дублирующих функций,

Повышению управляемости и снижению вероятности оппортунистического поведения персонала;

Увеличению скорости протекания бизнес-процессов посредством их автоматизации;

Экономии административно-управленческих расходов.

Однако задача количественной оценки перечисленных и других

эффектов организационно-управленческих инноваций является весьма затруднительной. Следует констатировать наличие явного методического пробела в этой области. С нашей точки зрения, для решения этой проблемы может использоваться неоинституциональное представление о целях существования фирм, которое впервые сформулировал Р. Коуз в известной статье «Природа фирмы» .

Отсюда стоимостной эффект организационно-управленческих инноваций может быть представлен величиной экономии трансакционных издержек межфирменных и внутрифирменных взаимодействий.

4) Затруднительность использования только количественных критериев эффективности, особенно на инновационной стадии. С нашей точки зрения, данная особенность обусловлена следующими взаимосвязанными обстоятельствами:

а) длительность цикла инновационного процесса;

б) объективно присущая инновационному процессу неопределенность результатов;

в) широта спектра рисков инновационной деятельности.

С учетом вышесказанного можно утверждать, что ни один показатель не может рассматриваться как единственный и универсальный аргумент при принятии решения о финансировании инновационного проекта. Такое решение должно быть основано на комплексе доводов, в числе которых могут быть как формализованные, так и неформализованные независимые критерии. В качестве примеров неформализованных индикаторов можно привести следующие:

Инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит компания-инициатор проекта; технико-технологическая осуществимость, то есть возможность достижения заданных технических и эксплуатационных характеристик продукции с учетом ресурсных возможностей и ограничений, накопленных результатов интеллектуальной деятельности, необходимой опытно-экспериментальной базы и т.д.; размещение источников основного сырья и диверсифицированность поставщиков; патентная или лицензионная чистота; соответствие инновационного проекта принятой корпоративной стратегии развития; прогноз технологического развития в соответствующей отрасли; организация управления проектом. Очевидно, рациональность и гибкость планирования проекта является важнейшим фактором эффективности, так как является средством снижения многих рисков освоения новшеств; деловая репутация основных партнеров по проекту, контрактные сроки и условия; состояние рынка труда в регионе и потребность в обучении или переподготовке персонала и т.д.

Таким образом, можно утверждать, что оценка эффективности инновационных проектов является отдельным направлением в сфере обоснования проектных решений, а ее методология выходит за рамки традиционных методов инвестиционного анализа.

С другой стороны, подобие методов финансирования реальных инвестиционных проектов, не отличающихся высокой степенью технологической новизны, и проектов, предполагающих освоение продуктовых и технико-технологических инноваций, обусловливает общность методологических подходов к оценке экономической эффективности проектов того и другого вида. В основе оценки лежат базовые концепции управления финансами: концепция денежного потока, концепция изменения ценности денежной единицы во времени, концепция стоимости капитала, концепция компромисса между риском и доходностью, концепция издержек упущенных возможностей. Их сочетание составляет теоретический базис стандартных критериев инвестиционного анализа, основанных на дисконтировании:

Чистой текущей стоимости проекта (Net Present Value - NPV);

Внутренней нормы доходности проекта (Internal Rate of Return -IRR);

Срока окупаемости проекта, основанного на дисконтированных оценках (Discounted Pay-back Period - DPP);

Индекса доходности проекта (Profitability Index - PI).

Кроме этих, ставших классическими, критериев некоторые специалисты оперируют и другими показателями инвестиционного анализа. С нашей точки зрения, для потенциального инвестора представляют интерес такие критерии, как

Степень обеспеченности стартовых инвестиций проекта самофинансированием. Стартовые инвестиции, необходимые на начальном этапе инновационного проекта, являются наиболее рисковыми и наименее ликвидными. В связи с этим доля инициатора проекта в стартовых инвестициях является для прочих инвесторов индикатором серьезности намерений инициатора проекта и обоснованности оценки коммерческих перспектив освоения новшества;

Адаптированная чистая текущая стоимость проекта (Adjusted Net Present Value - ANPV), а также IRR и DPP, рассчитанные на базе ANPV.

Данный показатель используется для контроля отсутствия дефицита свободных денежных средств и позволяет делать выводы о финансовой состоятельности проекта.

Формула расчета ANPV технически не отличается от формулы расчета NPV и представляет собой текущую стоимость ожидаемых денежных потоков инновационного проекта за определенный прогнозный период. Различие между NPVи ANPVсостоит в том, что NPV, как правило, рассчитывается исходя из чистых потоков проекта без учета схемы его финансирования. В каждом интервале прогнозного периода чистый поток определяется как разница между выручкой от реализации новой (усовершенствованной) продукции или продукции, произведенной с применением новой техники и/или технологии производства, и величинами инвестиционных расходов (в том числе капитальных вложений и прироста оборотного капитала), текущих затрат на производство и реализацию, а также налоговых платежей.

Такой подход к расчету NPV эквивалентен случаю реализации проекта единственным участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. Второй вариант расчета NPV принимает во внимание тот факт, что заемный капитал не является бесплатным. Поэтому в состав денежных оттоков по текущей деятельности в рамках проекта включаются проценты по долговым обязательствам, взятым на себя инициатором проекта. Однако и в первом и во втором вариантах расчета не учитывается возможность возникновения дефицита источников финансирования в отдельных интервалах планирования.

Указанная проблема нивелируется посредством дополнения перечня анализируемых критериев эффективности показателем ANPV. Все принимаемые в рассмотрение денежные потоки, даже те, которые имеют место на начальных этапах проекта, должны быть неотрицательными. Это обеспечивается путем планирования конкретных источников финансирования проекта и введения в расчет денежных притоков и оттоков, связанных с финансированием (вложение собственного капитала и привлечение кредитов, возврат основных сумм долга и процентов). Таким образом, если традиционная NPV рассчитывается на основе денежных потоков по инвестиционной и текущей деятельности, то адаптированная чистая текущая стоимость определяется с учетом денежных потоков по всем трем видам деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой (так называемая модель расчетного счета). Очевидно, что такие расчеты могут быть осуществлены только при наличии конкретного плана финансирования проекта, в частности, кредитного плана. Последний, в свою очередь, может быть сформирован при условии, что инициатор проекта обладает достаточно достоверной информацией о том, на каких условиях, в каком размере и когда он сможет привлечь соответствующее финансирование, а также каким будет график платежей по принятым обязательствам.

С учетом вышесказанного, формула расчета ANPV может быть представлена в следующем виде:

ANPV = (-I0 + SF0 + DF0 = 0) + Х^-J, (1)

где IQ - величина стартовых инвестиций; SFQ - величина самофинансирования стартовых инвестиций; DF0 - величина долгового финансирования стартовых инвестиций; ACFt - адаптированный (урегулированный с учетом схемы финансирования) денежный поток t-ого интервала расчета; r - ставка дисконта, t - номер интервала расчета прогнозного периода T.

Об эффективности проекта в реальных для его инициатора условиях финансирования говорит выполнение соотношения:

ANPV > NPV. (2)

Противоположное неравенство

ANPV< NPV (3)

свидетельствует о том, что условия привлечения заемного капитала могут оказать отрицательное влияние на эффективность проекта по сравнению с вложением собственных средств в гипотетический сопоставимый по уровню риска инвестиционный актив.

Возможные существенные различия значений ANPV и NPV могут быть объяснены действием двух разнонаправленных факторов. С одной стороны, финансовый профиль большинства проектов является отрицательным на начальных интервалах расчета в связи с осуществлением масштабных инвестиций. а дисконтирование уменьшает его отрицательный вклад в величину NPV лишь незначительно. В то вре-

мя как при расчете ANPV ближайшие по времени отрицательные потоки сводятся к нулю. С другой стороны, привлечение заемного капитала для финансирования инвестиций приводит к появлению отрицательных денежных потоков в виде погашения долговых обязательств и процентов по ним. В результате, денежные потоки, принимаемые в расчет ANPV, становятся меньше денежных потоков соответствующего интервала, учитываемых при определении NPV. Значимость того или иного фактора зависит, во-первых, от величины заемного финансирования и цены заемного капитала, во-вторых, от принятой ставки дисконта.

Следует отметить, что выбор ставки дисконта является весьма существенным фактором, определяющим результаты расчета стандартных критериев эффективности инвестиционных проектов. Данная ставка не является некоей извне заданной объективной величиной. Она характеризует требуемый (приемлемый) уровень доходности капитала для лица, принимающего решение, то есть представляет собой субъективную оценку конкретного участника проекта. Если экономический смысл ставки дисконта не принимается во внимание, то интерпретация значения NPV может быть некорректной.

Методический вопрос определения ставки дисконта, адекватно отражающей совокупность специфических рисков инновационного проекта, является дискуссионным. Например, в наиболее теоретически корректным назван метод аналогий. Однако практические перспективы идентификации ликвидного инвестиционного актива, изменчивость доходности которого эквивалентна изменчивости доходности рассматриваемого инновационного проекта, или хотя бы общей доходности собственного капитала инициатора проекта, представляются нам весьма туманными. Большое внимание в также уделяется модели оценки капитальных активов, в частности, вопросу корректного определения b-коэффициента в отечественных условиях. Полагаем, что основным минусом данной модели применительно к инновационным проектам высокой степени новизны является не столько упоминаемая во многих источниках недостаточная развитость рынка ценных бумаг, сколько игнорирование несистематических рисков бизнеса. Исключением являются компании, уделяющие серьезное внимание обеспечению своей информационной прозрачности, IR-деятельности (Investor Relations - взаимодействие с акционерами и инвесторами) и GR-деятельности (Government Relations - взаимодействие с органами власти) с целью обеспечения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг. Публикуемая информация об их деятельности позволяет рынку учесть специфические факторы риска при установлении цены на соответствующие финансовые активы. Однако число таких компаний весьма невелико.

Существует также достаточное большое число аналитиков, отдающих предпочтение так называемым интуитивным методам задания ставки дисконта, когда она приравнивается к значению какого-либо известного показателя (среднеотраслевая доходность активов, ставка рефинансирования, величина, обратная соотношению «Цена/Прибыль» (P/E ratio), доходность по банковским депозитам на срок, сопоставимый со сроком реализации проекта, и т.д.). Например, в в качестве безрисковой ставки предлагается использовать доходность по депозитам Сбербанка РФ.

С нашей точки зрения, задачам учета многочисленных специфических рисков инновационных проектов и индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов в наибольшей степени отвечает метод кумулятивного построения. Однако вряд ли можно настаивать на его целесообразности во всех случаях. Как известно, данный метод предполагает определение премий за отдельные несистематические риски экспертным путем. Консервативная (а в ряде случаев недобросовестная) позиция эксперта, выражающаяся в выставлении максимально высоких премий, способна привести к существенному занижению критериев эффективности проекта. В связи с этим, данный метод должен применяться только в том случае, если предварительно будет доказано, что несистематические риски действительно оказывают определяющее влияние на ожидаемую доходность проекта. А результаты экспертного опроса необходимо обрабатывать с использованием соответствующих статистических методов.

Говоря о существующих подходах к оценке экономической эффективности инновационных проектов, представляется необходимым отметить, что некоторые авторы предлагают рассчитывать NPV проекта с использованием не только дисконтирования стоимости денежных потоков, но и наращения (компаундинга). Так, в предлагается приводить стоимость денежных потоков к моменту принятия решения о финансировании проекта (начиная с вложений в ОКР). Предполагается, что какую-то часть расходов на инновационную деятельность

компания осуществляет вне привязки к конкретному проекту. И только после получения некоторых перспективных результатов НИР, способных заинтересовать инвесторов, может быть сформировано соответствующее технико-экономическое обоснование проекта. Поэтому ранее осуществленные инициатором проекта расходы на исследования и разработки приводятся к моменту оценки посредством процедуры наращения (по формуле сложного процента), а прогнозируемые в случае реализации проекта денежные потоки - посредством процедуры дисконтирования.

Не отрицая определенной новизны рассмотренных подходов, следует указать, что приведение стоимости денежных потоков к тому или иному моменту времени является стандартной процедурой финансовой математики и не сопряжено с техническими сложностями. Гораздо более существенным представляется сбор и обоснование исходной информации для оценки в условиях неопределенности технических и коммерческих результатов проекта. Можно с уверенностью утверждать, что грамотно определенные и подтвержденные стоимостные и временные параметры проекта снижают риски его реализации.

В начале настоящего раздела была высказана мысль о целесообразности разделения понятий «эффективность инновационного проекта» и «эффективность инновационной деятельности».

Инновационная деятельность как процесс представляет собой совокупность взаимосвязанных действий (операций, работ, этапов) по преобразованию идей в новые или усовершенствованные продукты или технологии, представляющие ценность для потребителей. Отличительной чертой организации любой деятельности, рассматриваемой как процесс, является регулярный характер, описываемый универсальным циклом Деминга: планирование - исполнение плана - проверка результатов - принятие ответных мер. (Данный цикл часто обозначается англоязычной аббревиатурой PDCA: «Plan - Do - Check - Act»).

Инновационный проект представляет собой форму организации инновационной деятельности с фиксированными сроками, ресурсами, этапами и нацеленную на конкретный результат. Это определение подчеркивает основное отличие проекта от процесса - его конечность и определенность всех ключевых характеристик.

Как отмечено выше, на практике процессный и проектный подходы дополняют друг друга, и инновационная деятельность организации фактически представляет процесс управления портфелем инновационных проектов, находящихся на разных стадиях реализации. Соответственно, объектом оценки эффективности может быть не только отдельный проект, но и подсистема управления инновационной деятельностью или, иначе, работа лиц, принимающих решения в сфере управления инновациями.

Чтобы обеспечивать прогрессивное развитие экономической системы, любая подсистема управления должна обладать следующими характеристиками:

Оперативность обратной связи как способность быстро реагировать на поступающие сигналы внешней и внутренней среды при сохранении ритмичности налаженных бизнес-процессов. Данная характеристика во многом определяется рациональностью организационной структуры компании;

Гибкость решений как способность принятия упреждающих воздействий в отношении возможностей и угроз, создаваемых внешней средой. Косвенными признаками гибкости выступают многообразие форм взаимодействия разных управленческих подразделений и органов, состав решаемых подразделениями задач, высокое качество системы планирования и аналитического обоснования принимаемых решений;

Надежность, т.е. безотказное функционирование системы управления в чрезвычайных ситуациях;

Экономичность как низкая величина затрат на функционирование подсистемы управления и объемов в сравнении с результатов ее деятельности;

Производительность как высокое значение результата управленческого труда в расчете на одного занятого в управлении сотрудника.

Если управляющая подсистема удовлетворяет этим требованиям, она может быть признана эффективной. Трудность состоит в подборе количественных показателей, позволяющих оценить степень соответствия каждому из требований. В частности, невозможно дать количественную оценку прямым результатам управленческого труда, ведь невозможно подсчитать объем и качество выработанной в процессе управления информации. Это обусловливает неизбежность использования нескольких различных критериев, в том числе качественных, значения которых можно оценить только методом экспертного опроса.

Полагаем, что эффективность управленческой подсистемы может оцениваться, во-первых, по уже достигнутым результатам; во-вторых, по тем условиям, которые созданы в настоящий момент для обеспечения будущих результатов; в-третьих, по организации процесса управления и качеству управленческого труда. Применительно к подсистеме управления инновационной деятельностью этот подход конкретизируется следующим образом.

1. Для оценки ретроспективного управления инновационной деятельностью необходимо сопоставлять достигнутые на данный момент результаты инвестиций в инновационные проекты, находящиеся на стадии реализации, с запланированными в бизнес-планах показателями. Прежде всего, речь идет о критериях финансовой эффективности.

2. Эффективность перспективного управления инновационной деятельностью оценивается по объему ресурсов разных видов, вовлеченных в инновационную деятельность в настоящий момент. К ним относятся:

Персонал, занятый в инновационной деятельности предприятия, как один из носителей его интеллектуального капитала. Качество этого ресурса определяется тремя параметрами: уровнем профессиональной подготовки, способностью к обучению и восприятию нового, инновационной активностью;

Достигнутый научно-исследовательский и материально-технический уровень незавершенных инновационных проектов, то есть их капитализированная стоимость на сегодняшний день;

Материальная база инновационной деятельности, то есть основные и оборотные активы специализированных подразделений (лабораторий, исследовательских центров, конструкторских отделов, подразделений, занимающихся составлением бизнес-планов и вопросами инвестирования инновационных проектов и т.д.);

Исключительные права на объекты интеллектуальной собственности и знания (результаты освоения новых идей), исключительные права на которые не зарегистрированы, но которые могут быть использованы в инновационной деятельности;

Достигнутый предприятием технологический уровень производства. Чем совершеннее уже используемые технологии, тем выше вероятность дальнейшего инновационного развития и ниже возможности конкурентов по имитации нововведений предприятия;

Финансовые ресурсы, которые выражаются в форме текущих расходов на инновационную деятельность.

3. Организация процесса управления инновационной деятельностью и качество управленческого труда оценивается экспертным путем как степень соответствия вышеперечисленным требованиям оперативности обратной связи, гибкости принимаемых решений, экономичности и производительности системы управления инновациями, а также ее надежности. Для оценки выполнения каждого из требований может использоваться несколько критериев, что повысит обоснованность мнений экспертов.

В заключение, отметим, что оценка эффективности инновационной деятельности является отдельной, чрезвычайно насыщенной по спектру применяемых подходов и методов областью экономического знания, которая выходит далеко за рамки инвестиционного анализа. Методология оценки эффективности инноваций обладает большим потенциалом для дальнейших научных исследований, которые, в первую очередь, должны быть направлены на решение практических проблем инновационного менеджмента российских компаний.

Литература:

1. Коуз Р.Г. Природа фирмы // в кн.: Природа фирмы: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.-360 с.

2. Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.

3. Тверитнева Н.Н. Экономическая эффективность инвестиций в инновационную деятельность, направленную на улучшение экологии мегаполисов. Автореферат дисс. канд. экон. наук. - М.: Московский институт коммунального хозяйства и строительства, 2002. - 22 с.

Необходимым условием для принятия решений по инвестированию того или иного проекта является оценка экономической эффективности. Оно необходимо и для руководства предприятия, которое будет осуществлять инновационный проект (для формирования эффективного инвестиционного портфеля), и для представления его ее внешнем инвестору с целью доказать ему целесообразность вложения средств в отдельный проект. Очевидно, что вероятность принятия ошибочных инвестиционных решений со стороны руководства предприятия будет зависеть от качества оценки эффективности инновационных проектов.

Эффективность инновационных проектов рассчитывают в соответствии с требованиями Методических рекомендаций для оценки эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 под № ВК 477.

Эффективность, в отличие от эффекта, является относительной величиной, определяется через соотношение эффекта от инновационной деятельности и расходов на его получение. Эффективность инноваций - это результирующая величина от разработки, изготовления и коммерциализации инновации, определяется способностью инноваций хранить определенное количество трудовых, материальных и финансовых ресурсов в расчете на единицу создаваемых продуктов, технических систем, структур.

Эффективность инновационного проекта в целом оценивается ради определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и обоснование источников финансирования.

В процессе оценки эффективности инновационных, так же как и инвестиционных проектов, необходимо учитывать такие принципы :

Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

Моделирования денежных потоков;

Совместимость различных проектов (вариантов проекта);

Принцип положительности и максимума эффекта;

Учет фактора времени;

Учет только предстоящих затрат и поступлений;

Сравнение "с проектом" и "без проекта";

Учет всех существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных, информационных);

Учет несовпадения интересов различных участников проекта, влияет на значение нормы дисконта;

Многоэтапность оценки, осуществляемой на различных стадиях разработки и осуществления проекта с различной глубиной проработки;

Учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;

Учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

Учет влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, которые воспроизводят соотношение затрат и результатов. Эффективность инновационного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Вот почему необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в нем каждого из его участников. В теории инноватики выделяют большое количество признаков, по которым можно определить эффективность инноваций. Самые распространенные из них представлены в табл. 7.2.

Особенно целесообразно остановиться на характеристике последней признаки классификации эффективности инноваций.

Рис. 7.3. Уровни эффективности инновационной деятельности

Таблица 7.2

Классификационные признаки и виды эффективности инноваций

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) инноваций определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. Обозначим разность между ними через

(7.1)

Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инновационной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом этапе расчета)

Бюджетный эффект () для / -го этапа осуществления проекта определяется как разница между доходами соответствующего бюджета () и расходами () в связи с осуществлением этого проекта:

Показатели бюджетной эффективности воспроизводят влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (национального или местного) бюджета.

Показатели народнохозяйственной эффективности рассматривают эффективность инноваций в отношении народного хозяйства в целом, а также для регионов, отраслей, организаций, привлеченных к инновационной деятельности. Рассчитывая показатели экономической эффективности на уровне национального хозяйства, в состав результатов проекта вводят (в стоимостном выражении):

Конечные производственные результаты (выручка от реализации продукции; выручку от продажи имущества и интеллектуальной собственности);

Социальные и экологические результаты, рассчитанные в зависимости от влияния проекта на здоровье населения, экологическую ситуацию в регионе, социальные факторы;

Прямые финансовые результаты;

Косвенные финансовые результаты (изменение доходов сторонних организаций и граждан, рыночной стоимости земельных участков, сооружений и другого имущества, а также затраты на консервацию или ликвидацию.

Эффективность участия в инновационном проекте определяется для проверки значимости проекта и заинтересованности в нем участников. Она охватывает расчет эффективности участия предприятий и организаций в инновационном проекте; эффективности инвестирования средств в акции предприятия; эффективности участия в проекте структур более высокого уровня (регионального, народнохозяйственной, отраслевой эффективности).

Общая схема оценки эффективности инновационных проектов должен содержать следующие этапы :

Экспертная оценка общественной значимости инновационного проекта для народнохозяйственных и глобальных проектов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, то есть учитываются финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

Расчет показателей эффективности инновационного проекта в целом с целью поиска потенциальных инвесторов;

Оценки эффективности после обоснования схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и оценивается эффективность участия в инновационном проекте каждого из них. Для учета финансовых последствий инновационного проекта на уровне региона, отрасли, бюджетов разных уровней, отдельных предприятий и акционеров рассчитывают в соответствии региональную, отраслевую, бюджетную и коммерческую эффективность.

Будущие затраты и результаты при определении эффективности инноваций оценивается в пределах расчетного периода , продолжительность которого принимают, учитывая следующие факторы:

Продолжительность создания, эксплуатации и ликвидации проекта;

Средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

Требований инвесторов.

Оценить эффективность инноваций можно по двум группам методов, основные составляющие из которых представлены на рис. 7.4.

Рис. 7.4. Методы оценки эффективности инноваций

Одна группа методов - статические - не учитывает влияния фактора времени на ценность платежей.

К этой группе относятся метод сравнения прибыли (чистых доходов), метод сравнения затрат, метод сравнения прибыльности (рентабельности), метод окупаемости.

Эти методы на практике достаточно распространены. Они отражают различные последствия инновационных процессов и имеют свои критерии для обоснования целесообразности капиталовложения.

Статические методы оценки эффективности инновационных процессов в общей постановке достаточно популярны. Они формируются на статическом толковании инвестиций. Распределение расходов и доходов в течение жизненного цикла выводится из конструкции расчетов. В основу положен средние значения платежей в течение установленного планового горизонта. их усреднения осуществляется относительно выбранного периода времени. Для наглядности построения жизненного цикла чаще всего используют период - один год. Поэтому рассматриваемая ситуация представляется как неподвижная, и расчетные элементы устанавливают в соответствии с выбранным отрезке времени.

Методы этой группы следует также распределить в зависимости от охвата временного периода. В частности, оценки, даваемые методами сравнения прибыли, затрат и рентабельности, является однопериодный. Они ограничены выбранным периодом, чаще всего одним годом.

Только метод окупаемости считается багатопериодним, потому отражает временной результат процесса компенсации, который может включать различные сроки. Ограниченность расчетов одним периодом не показывает динамики платежей, которая существенно влияет на реализацию интересов инвестора. В то же время расходы и доходы распределяются в течение жизненного цикла неравномерно. После большого оттока средств, связанных с инвестированием, как правило, возникают сравнительно небольшие доходы от реализации продукции или услуг. На следующих этапах доходы, как правило, увеличиваются, но остаются преимущественно непостоянными: растут, уменьшаются или изменяются неравномерно. Ограничения одним периодом не позволяет учесть этой динамики. Сложно сказать, какой из отрезков времени является репрезентативным. Это предопределяет использование усредненной характеристики, которая уравнивает результат независимо от тенденции. В то же время инвестору не безразлична тенденция изменения доходов.

Итак, статические методы не предоставляют возможности учесть фактор времени: не отражают временного приоритета платежей и временной структуры, тенденций их изменения, размера колебаний. Кроме того, при сравнении вариантов инвестирования с разным сроком действия проектов эти недостатки приводят к ограниченным возможностям использования статических показателей. В то же время статические методы характеризуются простыми математическими расчетами и требуют незначительных расходов на информационное обеспечение.

Вторую группу составляют динамические методы оценки экономической эффективности инноваций. В их основу положен динамический подход, который существенно снижает недостатки статических методов. Это обеспечивается с помощью учета фактора времени на ценность платежей. Инвестиция характеризуется через платежные ряды поступлений и выплат, которые ожидаются в течение рассматриваемого периода. При этом для упрощения предполагают, что все платежи осуществляются в конце (схема постнумерандо) или в начале (схема пренумерандо) определенного отрезка времени, чаще всего года.

Оценивая эффективность инновационного проекта, показатели, которые рассчитывают для различных временных интервалов, приводят (дисконтирующих) к стоимости в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат используют норму дисконта (δ), которую приравнивают к норме дохода на капитал. Для приведения к базовому моменту времени затрат, результатов и эффектов, которые происходят на / -м году расчета реализации проекта, удобно умножать их на коэффициент дисконтирования, определяемый по формуле:

где t - год расчета (t = 0, 1, 2, ..., T ), Т - горизонт расчета, равный времени реализации проекта.

Группа динамических методов содержит метод чистой дисконтированной стоимости , который позволяет определить обобщающий итог платежей в начале планового горизонта; метод внутренней нормы прибыли , что дает характеристику доходности инвестиций; период окупаемости , который, в отличие от статического, учитывает временную структуру платежей; метод индекса доходности , что позволяет определить доходность инвестиций на каждый рубль вложенного капитала. Следовательно, эти показатели также отражают различные аспекты инновационного процесса (рис. 7.5).

Ориентирования динамических методов на учет фактора времени может привести к решениям, не идентичны статичным. Разница усиливается также неодинаковыми подходами к учету платы за приобретение инвестиционного объекта. По динамическим методами их рассматривают как конкретные платежи в начале инвестиционного периода. По статическим методами эти расходы отражаются как фиксированные амортизационные отчисления, которые компенсируют стоимость инвестиционного объекта.

Кроме того, конструкция динамических методов позволяет гибко учитывать условия привлечения капитала из источников, используемых для финансирования, и схему его возврата; вводить инструменты дополнительных инвестиций и дополнительного финансирования; отражать изменения процентных ставок, происходящие в течение рассматриваемого периода.

Кроме указанных на рисунке грациозных показателей, целесообразно охарактеризовать также метод анализа чувствительности и метод определения точки безубыточности.

Рис. 7.5. Характеристика основных динамических показателей эффективности инноваций и их расчет

Анализ чувствительности - это метод анализа проектного риска, используя который можно определить, как изменится значение чистого дисконтированного дохода (ЧТС) по заданной изменения входного переменного других условий. Метод предусматривает:

Определение ключевых переменных, влияющих на значение ЧТС;

Установление аналитической зависимости ЧТС от ключевых переменных

Расчет базовой ситуации, то есть установление ожидаемого значения ЧТС по ожидаемых значений ключевых переменных

Изменение одной из входных переменных на нужную величину (обычно на 10%); при этом все другие значения фиксированные; проводится последовательно для всех входных переменных

Расчет нового значения и его изменения в процентах;

Расчет критических значений переменных проекта и определения наиболее чувствительных из них; критическое значение показателя - значение, при котором чистая текущая стоимость равна нулю (ЧТС = 0);

Анализ полученных результатов и определение чувствительности ЧТС к изменению входных параметров.

По результатам анализа принимается решение о предотвращении негативного влияния факторов, которые являются критическими для проекта. Решение об инвестировании средств в инновационный проект принимают, как правило, при наличии альтернативных вариантов проектов и их сопоставление по выгодности. Если величина ЧТС является положительной для всех альтернативных проектов, необходимо выбрать тот из них, где ЧТС будет больше.

Точка безубыточности. Используют метод для определения объема новой продукции, который нужно реализовать на рынке по прогнозного уровня цен на нее, достижение которого будет обеспечивать прибыльность проекта.

Из нескольких альтернативных вариантов реализации проекта принимают тот, который обеспечит больший запас финансовой прочности. Им разница между прогнозным уровнем спроса на продукцию и критическим ее объемом.

Особого внимания заслуживает в контексте оценки инновационных процессов показатель продолжительности достижения точки безубыточности (BET - break even time), разработанный в свое время работники компании Hewlett Packard для оценки эффективности полного цикла разработки нового продукта. ВЕТ измеряет продолжительность времени от начала разработки нового изделия до момента, когда доходы от реализации этого изделия покрыли инвестиции в разработку (рис. 7.6).

Рис. 7.6. Графическая интерпретация показателя достижения "точки безубыточности" (показателя ВЕТ)

ВЕТ рассматривает не только доход от реализации нового изделия, но и расходы, связанные с НДЦКР, то есть измеряет эффективность разработки нового изделия. Кроме того, ВЕТ делает упор на прибыльности изделия, то есть результативности его разработки, что побуждает все службы предприятия к оптимизации расходов вдоль всего цикла "разработка - освоение - серийное производство - распространение". Третьей привлекательной характеристикой показателя ВЕТ является то, что он измеряется во временных единицах, чем акцентируется внимание на оценке эффективности инноваций в зависимости от того, как быстро они начинают приносить прибыль.

Для повышения обоснованности оценок и качества принимаемых решений на их основе, рассчитать экономическую эффективность инноваций необходимо, соблюдая следующие основных методологических положений :

1. Строят схему инновационного процесса на основе чистого денежного потока. Его составляющие формируют в соответствии с действующим организационно-экономического механизма, регулирующего отношения между участниками проекта и внешней средой (законодательные акты, нормативные документы, инструкции, договорные отношения).

2. Обеспечивают максимальный охват расчетным периодом жизненного цикла инвестиции (разработка проекта, создание объекта, его эксплуатация и ликвидация).

3. Формируя схему, учитывают все существенные последствия проекта и обеспечивают разграничение платежей, связанных с другими процессами. При этом, если инвестиции осуществляются в действующие предприятия, формировать элементы схемы как разницу расходов и доходов, существуют "с проектом" и "без проекта".

4. Ориентируют конструкцию показателей эффективности на чистую прибыль, которая отражает итог сопоставления затрат и доходов и по своей экономической природе характеризует мотивацию.

5. Учитывают специфические экономические интересы отдельных участников инвестиционного процесса, характеризуется различными направлениями денежных потоков, возможностями, требованиями к доходности.

6. Учитывают альтернативные возможности вариантов, проектов и обеспечивают условия их сопоставления, а также сравнивают показатели эффективности.

7. отражающие влияние фактора времени, создает разную ценность разновременных расходов и доходов.

8. Учитывают оценку неопределенности и рисков при расчете показателей экономической эффективности.

9. ранжирует характеристики, которые предоставляются с помощью различных показателей эффективности. Определить преимущества определенных показателей по их совместного использования.

Если указанные показатели свидетельствуют об экономической выгодности проекта в рамках его жизненного цикла при прогнозных уровнях спроса и ценах на продукцию, то решение об инвестировании может быть положительным.

188. В механическом цехе машиностроительного завода при переходе на новый технологический процесс переменные затраты уменьшаются с 0.8 до 0,65 грн / шт. В то же время условно-постоянные расходы растут от 7 до 127 грн / ед. определить:

- Критическую величину годового выпуска деталей;

- Технологическую себестоимость годового выпуска деталей, который достигает критической величины;

а) 800 шт. и 102 120 грн;

б) 870 шт. и 122 120 грн;

в) 1000 шт. и 123 900 грн;

г) 890 шт. и 123 450 грн;

д) 450 шт. и 62 120 грн.

• Инновационное развитие промышленности Украины / А. И. Волков, Μ. П. Денисенко, А.П.Гречан и др..; под ред. А. И. Волкова, Μ. П. Денисенко. - М.: КНТ, 2006. - 648 с.
• Хобта В. М. Экономика инновационного предприятия: конспект лекций / В. Хобта, С. М. Крапивницька, Л. В. Пудры. - Донецк: Издательство ДонНТУ, 2010. - С 107.

Оценка эффективности инноваций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в инновационном бизнесе. Теория и практика инновационных расчетов имеет в своем арсенале множество разнообразных методов и практических приемов оценки реальных проектов.

На всех стадиях реализации инновационного проекта большое внимание уделяется определению затрат (инвестиций) и результатов. Затраты, осуществляемые участниками инновационного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные, или капиталообразующие, инвестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены .

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инновационных и инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инновационного проекта обязательным является расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена Ц(t ) продукции или ресурса в конце t -го шага расчета (например, t -го года) определяется по формуле

Ц(t ) = Ц(б) ´ J (t , t н),

где Ц(б) ¾ базисная цена продукции или ресурса;

J (t , t н) ¾ коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t -го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого является горизонтом расчета .

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. В практике рыночных отношений различаются следующие показатели эффективности инновационного проекта.

1. Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

2. Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией инновационного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов его участников и допускающие их денежную оценку.

3. Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов разного уровня ¾ государственного, регионального, местного.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Прежде всего при оценке эффективности инновационного проекта необходимо создать модель финансовых потоков, связанных с реализацией проекта, т. е. определить коммерческую (финансовую) эффективность проекта.

Коммерческая эффективность инновационного проекта определяется соотношением затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников согласно их долевому участию в проекте. Определение коммерческой эффективности инновационного проекта состоит в определении и анализе потока и сальдо реальных денежных средств на различные периоды. При этом рассматриваются и учитываются три вида деятельности инвестора: инвестиционная, финансовая и операционная. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на рассматриваемый период осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Сальдо реальных денег ¾ это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий расходов и доходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на поток реальных денег, так как номинально денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Сальдо реальных денежных ресурсов на t -й период осуществления инновационного проекта Д t определяется как сумма текущих сальдо за этот период d t :

Текущее сальдо реальных денежных ресурсов на t -м шаге равно сумме потоков средств на этом шаге от всех видов деятельности:

На стадии ликвидации объекта в текущее сальдо денежных средств также включается чистая ликвидационная стоимость объекта. Необходимым критерием принятия инновационного проекта является положительное сальдо в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денежных средств свидетельствует о необходимости привлечения инвестором дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчете эффективности.

Для дополнительной оценки коммерческой (финансовой) эффективности инновационных проектов может рассчитываться также срок полного погашения задолженности и доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций. Срок полного погашения задолженности определяется в случаях, когда для реализации инновационного проекта привлекаются кредитные и заемные средства. Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту согласно расчетам удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком. Потребность в заемных средствах при этом определяется по минимальному из годовых значений сальдо реальных денег. Доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участника к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Следующим шагом при оценке эффективности проекта является расчет его экономической эффективности . Все методы, используемые при оценке эффективности инновационных проектов можно разделить на две группы: простые (статические) методы и динамические , использующие концепцию дисконтирования.

Традиционные (простые) методы оценки экономической эффективности инновационных проектов, такие как срок окупаемости и простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании денежных поступлений. Доступность для понимания и относительная простота расчетов сделали их популярными даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.

Метод определения простого срока окупаемости (РВ ) заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени (англ. pay back), за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инновационного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам. Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инновационного проекта нарастающим итогом, т. е. как кумулятивной величины.

Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) ¾ определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инновационного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия (фирмы).

К недостаткам метода окупаемости следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т. е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.

Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (англ. average rate of return, ARR), или расчетной нормы прибыли (англ. accounting rate of return, ARR), иногда его называют и методом бухгалтерской доходности инвестиций (англ. return on investment), основан на использовании бухгалтерского показателя ¾ прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей (англ. earnings before interest and tax) или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению прибыли и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: П ´ (1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.

Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало и конец расчетного периода:

НП = 100 ´ П ´ (1 - Н) / [(С а.н + С а.к) / 2],

где НП ¾ норма прибыли.

Метод простой (средней, расчетной) нормы прибыли имеет ряд достоинств. Это прежде всего простота и очевидность расчетов, удобство пользования в системе материального поощрения, непосредственная связь с показателями принятого учета и анализа. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Этот недостаток, являющийся следствием статичности простой нормы прибыли, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого потока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы, и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет.

В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инновационных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инновационного проекта валовая продукция будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпят существенных изменений.

Для устранения всех вышеназванных недостатков целесообразно применять вторую группу методов оценки экономической эффективности инновационных проектов, использующих концепцию дисконтирования . Дисконтирование ¾ соизмерение разновременных показателей путем приведения их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (ставка дисконта) (Е ), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t -м шаге расчета реализаций проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования а t , определяемый для постоянной нормы дисконта:

где t ¾ номер шага расчета (t = 1, 2,…, T );

T ¾ горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t -м шаге расчета равна Et , то коэффициент дисконтирования:

а 0 =1 и а t =при t >0.

Ключевым параметром для применения группы динамических методов является величина нормы дисконта. Ставка дисконта играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка. Она определяется уровнями доходности, преобладающими на рынке капиталов.

Неопределенность будущих денежных потоков ¾ одна из основных проблем при выборе ставки дисконта в процессе привлечения средств под инвестиционные проекты. Если будущий поток денежных средств абсолютно надежен, ставка дисконтирования равна ставке процента по банковским депозитам или по высоконадежным ценным бумагам, таким как государственные инвестиции и вложения в государственные ценные бумаги. Такая ставка носит название безрисковой ставки дохода. Когда спрогнозировать будущие поступления сложно или невозможно, а объем будущего потока денежных средств точно не известен, его следует дисконтировать по ожидаемой ставке доходности ценных бумаг с примерно равным риском. При этом возникает задача определения ставки дисконта, которая могла бы учесть влияние риска на эффективность инновационного проекта, по сравнению со ставкой дисконта, соответствующей доходности альтернативных вложений, приносящих определенный доход гарантированно (с минимально возможным риском).

Если будущий поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск ставке дисконта. Увеличение ставки дисконта называется «премией за риск» для инвесторов; для получателей инвестиций эту надбавку можно назвать «платой за риск». Таким образом, отклонение ставки дисконта от «безрискового» уровня ставки дисконта может характеризовать степень риска инновационного проекта для инвесторов ¾ чем больше эта разность, тем выше уровень риска.

В теории инновационного анализа существует несколько методов оценки ставки дисконта. Наиболее распространенными являются: модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model ¾ CAPM); кумулятивная модель.

Сравнение различных инновационных проектов (или вариантов проекта) малого бизнеса и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся следующие:

● чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

● индекс доходности;

● внутренняя норма доходности;

● срок окупаемости;

● другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Метод оценки эффективности инновационных проектов основан на определении чистого приведенного дохода (NPV ¾ от англ. net present value), на который может увеличиться ценность (стоимость) предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта. Чистая текущая стоимость¾ это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Таким образом, чистая текущая стоимость характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами и доходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестиций учитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делать поправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когда денежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полной определенностью (свободны от риска). Принято и ограничение, заключающееся в нулевом налогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимость инновационного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.

Метод оценки эффективности инновационных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная), проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) ¾ его, как правило, отклоняют. Формулу для расчета чистой текущей стоимости (NPV ) можно представить в следующем виде:

где CF IF ¾ денежный приток в период t ;

CF OF ¾ денежный отток в период t ;

Е ¾ ставка дисконтирования;

T ¾ срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:

где CF (от англ. cash flow) ¾ чистый поток реальных денег в конце t -го года;

t ¾ периоды реализации инновационного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2, ..., Т );

Е ¾ ставка дисконтирования;

К 0 ¾ первоначальные инвестиции.

Следует иметь в виду, что чистый поток поступлений (cash flow) никоим образом не связан с движением наличных денежных средств и обозначает другую величину, а именно: чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов , то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

В расчетах вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы ¾ месяц, квартал, полугодие.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличности. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Его недостатки: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инновационного периода (периода действия проекта), трудно определить соответствующий коэффициент дисконтирования и невозможно точно рассчитать рентабельность проекта. Считается, что по этим причинам предприниматели не всегда правильно оценивают преимущества этого метода, так как традиционно мыслят категорией нормы окупаемости капитала. Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций и внутренней нормы доходности. Внутренняя норма прибыли (доходности) ¾ это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т. е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инновационного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) ¾ нулю. Для ее расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.

Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (англ. internal rate of return, IRR). В экономической литературе внутренняя норма прибыли известна и как внутренняя норма доходности, или рентабельности, коэффициент окупаемости, или эффективности, а также предельная эффективность капитальных вложений, или метод определения доходности дисконтирования денежных поступлений. Метод внутренней нормы прибыли, как и метод чистой текущей стоимости, использует концепцию дисконтирования стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых инвестиций. Ее вычисление осуществляется на компьютере со специальной программой или на финансовом калькуляторе. В обычных условиях ее определяют так называемым итеративным способом. Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому инвестиционному проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость (или сальдо приведенных затрат и поступлений) больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным и его NPV также равна нулю и эффективность инновационного проекта минимальна. Иными словами, требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой бы чистая текущая стоимость была равна нулю.

Внутренняя норма прибыли позволяет найти граничное значение ставки процента, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с уровнем окупаемости вложений, который инвестор выбрал для себя в качестве стандартного с учетом цены полученного для инвестирования капитала и желаемого уровня прибыльности при его использовании. Этот стандартный уровень желаемой прибыльности инвестиций называют барьерным коэффициентом HR (англ. hurdle rate). Если IRR > HR , проект приемлем, если IRR < HR ¾ неприемлем, а при IRR = HR можно принимать любое решение.

Показатель внутренней нормы прибыли может служить и основой для ранжирования инновационных проектов по степени их выгодности, но при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов: одинаковой продолжительности осуществления проектов, одинаковых уровнях риска, равной сумме инвестиций и примерно равных суммах ежегодных доходов (по годам функционирования объекта инвестиций). Чем больше внутренняя норма прибыли превышает принятый инвестором (фирмой) барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем меньше риск ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Метод внутренней нормы прибыли рекомендуется использовать с осторожностью и при наличии двух или более исключающих друг друга проектов (взаимоисключающими являются проекты, если принятие одного из них означает отклонение другого). Проблема здесь не в принятии или отклонении проекта, а в том, какую из двух осуществляемых альтернатив нужно выбрать. Таким образом, метод внутренней нормы прибыли можно использовать и для выбора между несколькими инвестиционными проектами при условии, что во всех будущих периодах будет одна и та же стоимость денег. Считается, что если метод используется правильно, то он приведет к такому же решению, что и чистая текущая стоимость. Однако правила использования этого метода могут оказаться сложными.

К рассмотрению обычно принимаются проекты, имеющие положительное значение чистой текущей стоимости, так как в этом случае отдача от него будет превышать вложенный капитал. Это обстоятельство можно выразить и через ставку дисконта, для чего находят ее значение, при котором отдача на капитал равна величине вложенных средств, а чистая текущая стоимость равна нулю. В случае, если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств и при этом показатель внутренней нормы прибыли равен ставке за пользование кредитом, то полученный доход лишь окупает вложенные средства, т. е. инвестор не получает прибыли.

Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение NPV не ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.

Показатель рентабельности инвестиций PI(англ. profitability index), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора (фирмы) в расчете на 1 ден. ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле:

где К 0 ¾ первоначальные инвестиции;

CF t ¾ денежные поступления в t -м году, которые ожидается получить благодаря этим инвестициям.

Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI примет вид:

где K t ¾ инвестиции в t -м году.

Показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход ¾ издержки» (англ. benefit ¾ cost ratio, BCR). Из формулы видно, что в ней сравниваются две части чистой текущей стоимости ¾ доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконта рентабельность проекта равна единице (100%), это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта.

Несмотря на кажущуюся простоту, проблема определения рентабельности инновационных проектов связана с определенными трудностями, особенно когда инвестиции осуществляются не сразу единой суммой, а по частям на протяжении нескольких лет (периодов). Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инновационных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения NPV возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, так как не принесет дополнительной выгоды. При NPV = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки ¾ оба, так как они позволяют оценить проект с разных сторон.

Для всех рассмотренных методов оценки эффективности инновационных проектов, основанных на использовании концепции дисконтирования, общим является отсутствие в них непосредственной оценки распределения притоков и оттоков реальных денег по всему горизонту планирования инвестиций (увеличивающихся, уменьшающихся, постоянных или изменяющихся денежных потоков). Поэтому при их использовании рекомендуется учитывать финансовые цели и критерии решений инвесторов. Это может быть особенно важно, если невозможно решить, с помощью какого из методов следует сделать выбор.

Сравнительная характеристика расчетов всех вышеописанных критериев оценки эффективности инновационных проектов с единовременными затратами (классические инвестиционные проекты) по отношению к проектам с дофинансированием приведена в табл. 7.4.